Morgan Stanley ha comenzado a cubrir a tres empresas de minería de bitcoin que cotizan en bolsa, apoyando a dos compañías vinculadas al arrendamiento de centros de datos, mientras adopta una postura más cautelosa respecto a una minera que se centra en la exposición al bitcoin.

El analista Stephen Byrd y su equipo iniciaron la cobertura de Cipher Mining (CIFR) y TeraWulf (WULF) otorgándoles calificaciones de «Sobrepeso» y estableciendo objetivos de precios de $38 y $37, respectivamente. Las acciones de CIFR han aumentado un 12.4% este lunes, alcanzando $16.51, mientras que WULF subió un 12.8% hasta $16.12.

Por otro lado, también comenzó la cobertura de Marathon Digital (MARA) con una recomendación de «Bajo Peso» y un objetivo de $8. Este lunes, las acciones de MARA han tenido un ligero incremento, llegando a $8.28.

El argumento central de Byrd se basa en considerar ciertos sitios de minería de bitcoin no solo como apuestas en criptomonedas, sino como activos de infraestructura. Según indica, una vez que una empresa minera ha construido un centro de datos y firmado un contrato de arrendamiento a largo plazo con un socio robusto, el activo es más atractivo para los inversores que valoran un flujo de efectivo constante que para los comerciantes que están atentos a las fluctuaciones del precio del bitcoin.

“A un nivel macro, una vez que una empresa de bitcoin tiene un centro de datos construido y ha celebrado un contrato de arrendamiento a largo plazo con una contraparte solvente, el hábitat natural de ese centro de datos no está entre los inversores en bitcoin, sino entre los inversores en infraestructura,” escribió Byrd, añadiendo que dichos activos deberían valorarse por “su flujo de efectivo estable a largo plazo.”

Para ilustrar su punto, Byrd comparó estas instalaciones con trusts de inversión en bienes raíces de centros de datos, como Equinix (EQIX) y Digital Realty (DLR), los cuales describió como «las empresas comparables más cercanas para considerar al valorar los activos de centros de datos desarrollados por empresas de bitcoin.» Sus acciones se negocian a más de 20 veces el EBITDA futuro, lo que significa que los inversores están dispuestos a pagar más de $20 por cada $1 de flujo de efectivo operativo anual esperado, debido a que estas empresas ofrecen escala, diversificación y crecimiento constante.

Si bien Byrd no espera que los centros de datos desarrollados por empresas de bitcoin se negocien a niveles similares, “principalmente porque estos REIT de centros de datos tienen un potencial de crecimiento que un solo activo de DC no proporciona,” aún ve margen para valoraciones más altas que las que actualmente asigna el mercado.

Cipher es el centro de esta perspectiva. Byrd describió los centros de datos de la compañía como adecuados para lo que él denomina un “juego final de REIT.” “Usamos la frase ‘juego final de REIT’ para describir nuestro enfoque de valoración porque, en última instancia, estos centros de datos contratados deberían ser propiedad de inversores similares a REIT que valoren apropiadamente los flujos de efectivo contratados a largo plazo y de bajo riesgo,” explicó.

En un escenario sencillo, un sitio de Cipher que pase de la minería de bitcoin a arrendar espacio a un gran cliente de computación o en la nube podría asemejarse a una carretera de peaje. Los flujos de efectivo se vuelven predecibles y el rol del bitcoin se diluye.

Un marco similar aplicó a TeraWulf. Byrd destacó la trayectoria de la empresa en la firma de contratos de centros de datos y la experiencia de su equipo directivo en infraestructuras eléctricas. “TeraWulf tiene un sólido historial de firmar acuerdos con clientes de centros de datos y el equipo directivo posee una gran experiencia en la construcción de una amplia gama de activos de infraestructura eléctrica,” comentó.

Se espera que la firma convierta sitios sin contratos de minería a centro de datos a un valor actual de aproximadamente $8 por vatio. Su escenario base asume que la empresa tendrá éxito en alrededor del 50% de su crecimiento anual planificado de 250 megavatios entre 2028 y 2032. En un escenario más optimista, asumió que la tasa de éxito podría aumentar al 75%.

El tono cambió con Marathon Digital. Byrd argumentó que la empresa ofrece “un potencial de crecimiento limitado impulsado por las conversiones de minería a DC.” Citó la estrategia híbrida de Marathon, que combina la minería con aspiraciones de centro de datos en lugar de reprocesar completamente los sitios, además de su enfoque en maximizar la exposición al precio del bitcoin, incluyendo la emisión de notas convertibles y el uso de los ingresos para comprar bitcoin.

La historia limitada de Marathon en la recepción de centros de datos también influyó en su perspectiva. “Para MARA, la economía de minería de bitcoin es el principal impulsor del valor de la acción,” indicó Byrd.

Este enfoque conlleva riesgos. “Fundamentalmente, vemos riesgos significativos para la rentabilidad de la minería de bitcoin, tanto a corto como a largo plazo,” añadió Byrd, señalando que “el ROIC histórico del negocio de minería de bitcoin ha sido poco atractivo.”

Esta cobertura se da en un momento en que los inversores debaten si los mineros de bitcoin deberían evolucionar hacia propietarios de energía y computación. La respuesta de Morgan Stanley es selectiva. Donde existen arrendamientos a largo plazo y disciplina en infraestructura, Byrd vislumbra valor. Pero donde la minería sigue siendo el negocio principal, ve menos motivos para esperar ganancias extraordinarias.

Fuente: www.coindesk.com