¿Pueden las Stablecoins liberarse del Dólar?

Más de una década después de la aparición de las primeras stablecoins, el dólar estadounidense sigue siendo el rey en el mundo cripto.

El mercado de stablecoins ha crecido hasta más de $306 mil millones en capitalización total, según datos de DefiLlama. Según JPMorgan, alrededor del 99% del mercado de stablecoins sigue estando denominado en dólares estadounidenses.

La dominancia de las stablecoins vinculadas al USD se debe, en parte, a la inercia y, en parte, a la conveniencia, según Boris Bohrer-Bilowitzki, CEO de Concordium. “El dólar es la moneda de reserva global, por lo que es el punto de partida natural para cualquiera que esté construyendo una infraestructura financiera”, afirmó en una entrevista con Decrypt.

Sin embargo, él cree que el problema más profundo es que la mayoría de los proyectos se han optimizado para la adopción en lugar de los fundamentos, ya que obtener una asociación bancaria o una lista en un intercambio es más fácil cuando se vinculan a algo familiar como el USD.

“La ironía es que, al perseguir la legitimidad de las finanzas tradicionales (TradFi), hemos replicado sus vulnerabilidades con un control centralizado, exposición regulatoria y sensibilidad a la política monetaria de EE.UU.”, añadió Bohrer-Bilowitzki.

El dólar sigue siendo la principal moneda de reserva del mundo y la unidad más utilizada para la facturación comercial, las obligaciones transfronterizas y la emisión de deuda en moneda extranjera. Sin embargo, su dominio a largo plazo es cada vez más cuestionado.

La fragmentación geopolítica y las sanciones han llevado a la desdolarización a convertirse en un tema central en las discusiones de inversores y responsables de políticas. China, en particular, ha hecho de la reducción de la dependencia del dólar una prioridad estratégica en el comercio internacional.

A pesar de esto, la industria de las criptomonedas ha reforzado su apuesta. Las stablecoins no dolarizadas han luchado por ganar tracción, encontrándose solo tres stablecoins fuera de USD entre las cincuenta principales por capitalización total.

La primera es la A7A5, vinculada al rublo y asociada con Garantex, que está bajo sanciones. La segunda es la EURC de Circle, que ha visto solo $8 millones en volúmenes en las últimas 24 horas, y la tercera es un token que sigue al real brasileño.

No tan estables

No todas las monedas USD son iguales. El DAI de Ethereum se considera una stablecoin de peg suave porque está colateralizada por otras criptomonedas en lugar de por dólares fiduciarios. Ethena describe su USDe como un “dólar sintético”, respaldado por activos criptográficos y posiciones cortas correspondientes en futuros.

Las stablecoins algorítmicas que mantienen su paridad a través de contratos inteligentes enfrentan un problema de imagen tras el colapso de TerraUSD en 2022. Esa stablecoin algorítmica perdió su paridad y arrastró a varias empresas con ella; ese fallo hizo desaparecer decenas de miles de millones de dólares en valor y dejó una cicatriz duradera en el sector.

“Después de Terra, el apetito por las stablecoins puramente algorítmicas es limitado, y el mercado se ha desplazado hacia modelos donde la estabilidad se logra a través de liquidez real y la capacidad de ejecutarse de manera confiable a través de diferentes blockchains,» dijo Akbar Thobhani, cofundador y CEO de sFOX, a Decrypt.

Otra posibilidad es romper el monopolio del dólar vinculando las stablecoins a commodities o cestas de activos. En 2024, Tether, los creadores de la principal stablecoin vinculada al USD, USDT, que domina el 60% del mercado, lanzó Alloy, un token vinculado al dólar estadounidense pero sobrecolateralizado con Tether Gold, respaldado por oro físico almacenado en Suiza.

Sin embargo, no ha demostrado ser popular. Tiene una valoración completamente diluida de poco menos de $50 millones. En el momento de escribir este artículo, el volumen de 24 horas era de solo $19,000, según CoinGecko.

También se están explorando stablecoins vinculadas a cestas de monedas o activos.

Silk, una stablecoin desarrollada por Shade Protocol en Secret Network, adoptó un modelo basado en cestas y sobrecolateralizado para reducir el riesgo de espiral de muerte reflexiva tras el colapso de Terra.

Está sobrecolateralizada y vinculada no a una sola moneda, sino a una cesta ponderada de monedas y commodities globales, incluyendo el dólar estadounidense, euro, dólar canadiense, yen japonés, oro y Bitcoin. La cesta está diseñada para absorber la volatilidad de los activos individuales mientras preserva el poder adquisitivo a lo largo del tiempo. Tiene una FDV actual de $1.6 millones, según Coingecko. 

Carter Woetzel, fundador de Shade Protocol, declaró a Decrypt que construir una stablecoin novedosa que no esté denominadas en dólares es “la tarea definitiva de Sísifo”, citando la liquidez, los creadores de mercado y el cumplimiento como las razones que impiden su adopción a gran escala.

Él eligió un modelo de cesta para la stablecoin porque despreciaba el hecho de que se pudiera imprimir y devaluar el USD, llamándolo “el impuesto oculto definitivo.”

“Al mismo tiempo, Bitcoin carece de minimización de volatilidad y de las vías rápidas requeridas para realizar operaciones más similares a las stablecoins. En términos de principios básicos, una stablecoin vinculada a una cesta tiene sentido”, afirmó.

“Pero a menudo, lo que el mercado quiere ahora y las limitaciones que surgen de una perspectiva contraria significan que este tipo de experimentos no tienen la longevidad necesaria para experimentar su época dorada. Sin embargo, creo que muchos de estos experimentos están sentando las bases para una moneda verdaderamente global.”

“Creo que inevitablemente estos modelos seguirán siendo explorados”, dijo, reconociendo que SILK probablemente estaba “diez años adelantada a su tiempo.” Si la dominancia del dólar disminuye, sugirió, “veremos más experimentos de este tipo de cestas,” añadiendo que si su dominio crece, “tendrá menos sentido tener este tipo de token, ya que la liquidez ya está mayormente unificada.”

¿Mejor que la moneda fiduciaria?

Desde 2019, el Banco de Pagos Internacionales dijo que “en muchos países, una stablecoin vinculada a una cesta de monedas extranjeras podría resultar más estable que la moneda doméstica.”

Marc Vanlerberghe, CMO de Algorand, mencionó que el interés en diseños basados en cestas está creciendo a nivel institucional y de políticas, aunque “los modelos respaldados por moneda fiduciaria son más fáciles de entender para instituciones y reguladores.”

“La idea de que una cesta de monedas puede ser más estable que cualquier moneda doméstica es intuitiva, especialmente en países con alta inflación o tipos de cambio volátiles,” agregó.

Los tokens respaldados por commodities, como los tokens respaldados por oro y otros instrumentos ligados a commodities, tienden a funcionar más como almacenes de valor o productos financieros de nicho, en lugar de como dinero cotidiano. “Por lo tanto, no han escalado de igual manera a como lo han hecho las stablecoins vinculadas a moneda fiduciaria,” añadió.

Hay otras desventajas. Las cestas son más difíciles de explicar, más complejas de regular y operar. Además, la liquidez tiende a fragmentarse, ya que los mercados generalmente convergen en torno a unidades de cuenta simples y ampliamente utilizadas.

“Dicho esto, creo que veremos un renovado interés en los diseños diversificados, especialmente por parte de actores soberanos o bloques regionales que desean una infraestructura monetaria independiente de Washington,” dijo Vanlerberghe.

Woetzel mencionó que, en este momento, las stablecoins vinculadas a cestas están limitadas por los proveedores de liquidez. 

“¿Quién está dispuesto a asumir ambas partes de la operación? ¿Cuánto riesgo de pérdida impermanente tendrán que asumir? ¿Qué volumen y demanda hay para compensar esta pérdida de impermanencia? Si tu stablecoin vinculada a una cesta supera demasiado al dólar, será difícil encontrar personas que, esencialmente, ‘vendan en corto’ la cesta en forma de provisión de liquidez,» dijo.

“Los protocolos se ven obligados a subsidiar a estos proveedores de liquidez, y el sistema solo puede escalar en términos de utilidad en relación con la liquidez realmente disponible en los CEXs/DEXs. Es argumentable que habrá avances en la metodología de redención donde el protocolo asume el otro lado de la operación, pero esto también puede provocar problemas de ‘corridas bancarias’ extrañas.”

A medida que aumentan las tensiones políticas, los financieros han notado una desaceleración en la confianza hacia el dólar que podría llevar a una mayor desdolarización. No está claro si las stablecoins seguirán este mismo rumbo.

Sin embargo, Bohrer-Bilowitzki arguye que hay más que solo confianza en el dólar para que el criptoexplore otras opciones.

“La dominancia del USD debería terminar si las criptomonedas son serias sobre construir una infraestructura independiente, pero solo si el mercado comienza a valorar la estabilidad a largo plazo sobre la conveniencia a corto plazo. En este momento, la estructura de incentivos favorece los vínculos al USD porque es lo que las instituciones entienden y lo que los usuarios esperan,” afirmó.

“Con el tiempo, esto podría llevar a un paisaje de stablecoins donde las vinculadas al USD operen junto a las locales, equilibrando la liquidez global con las necesidades monetarias locales y mejorando la eficiencia del tipo de cambio.”

Pero en un horizonte suficientemente largo, la dependencia de una sola moneda se convierte en un riesgo. “Si las criptomonedas están destinadas a ser la infraestructura durante los próximos 50 años, no solo en los próximos cinco, necesitamos diseños que no estén estructuralmente atados a la política monetaria de ninguna nación,” añadió.

“La pregunta es si el mercado recompensará ese tipo de pensamiento a largo plazo.”